DQZHAN訊：增值稅下調(diào)將大幅改善火電業(yè)績 一般工商業(yè)電價再降10%進一步釋放改革紅利
3月5日，李克強總理在《政府工作報告》中提出：(1)制造業(yè)增值稅率降至13%，(2)深化電力市場化改革，清理電價附加收費，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價再降10%。
以上兩項政策將對電力行業(yè)產(chǎn)生重要影響，我們判斷：(1)降低增值稅率將明顯提升火電盈利能力，顯著緩解當前火電嚴重虧損現(xiàn)狀;(2)一般工商業(yè)電價再降10%，約需減負800億元，首要讓利主體為電網(wǎng)：電網(wǎng)增值稅讓利、重新核定輸配電價、清理電價附加收費釋放的資金空間將為一般工商業(yè)電價再降10%提供基本保障。發(fā)電端：水電增值稅降低帶來的空間可能用于電價讓利;18年火電虧損面超50%，不具備讓利能力。
制造業(yè)增值稅率降至13%，將有效緩解火電嚴重虧損現(xiàn)狀
我們測算1臺100萬千瓦燃煤機組在增值稅由16%下調(diào)至13%之后的盈利變動情況，基本假設(shè)為：含稅上網(wǎng)電價0.40元/千瓦時，利用小時4000小時，含稅標煤單價800元/噸，城市維護建設(shè)稅率7%，教育費附加稅率3%。基于以上假設(shè)，凈利潤增加值為0.106億元，度電凈利潤增加值為0.0026元/千瓦時。同時，煤價、利用小時的變動會引起凈利潤增加值的變動。
增值稅下降至13%將明顯增厚火電企業(yè)業(yè)績，以華能國際為例，2017年華能國際歸母凈利潤為17.93億元，發(fā)電量為3944.81億千瓦時，度電凈利潤為0.0045元/千瓦時;按照情景1下的假設(shè)，度電凈利潤增加值為0.0026元/千瓦時，增幅為74.72%。
一般工商業(yè)電價再降10%，空間從哪里來?
19年一般工商業(yè)電價再降10%，約需減負800億元，明顯低于2018年。我們認為電網(wǎng)增值稅讓利、重新核定輸配電價、清理電價附加收費帶來的資金空間將為19年一般工商業(yè)電價再降10%提供基本保障。水電增值稅降低帶來的空間可能用于電價讓利。18年火電虧損面超50%，不具備讓利能力。
一般工商業(yè)電價降低將有效提振用電需求，當前的全社會用電量結(jié)構(gòu)中，一般工商業(yè)用電占比較大，預(yù)計將帶來可觀增量。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，第三產(chǎn)業(yè)用電量全年同比增速為12.7%，明顯高于全社會用電量增速(8.5%);19年一般工商業(yè)電價降低，或?qū)⒗^續(xù)刺激用電量保持較高增速。
本次增值稅下降有望大幅改善火電業(yè)績，同時一般工商業(yè)電價下降將進一步刺激用電量增長，動力煤價格目前維持高位震蕩，火電基本面有望觸底反彈。我們看好當前火電投資機會，推薦標的：華能國際、華電國際;建議關(guān)注：贛能股份、長源電力、湖北能源、建投能源、粵電力A。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動，動力煤價格高企，用電需求下滑
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